美國人已不能再借貸度日

美國第二季 GDP 萎縮1%,是連續第四季 GDP 下降,也是自1947年以來首次在四個季度內 GDP 下降達3.9%。由於事前估計萎縮1.5%,投資者仍視上述為好消息,其中,占 GDP 78.2%的消費業萎縮1.2%,政府開支上升10.9%。4月份起美債按月回落,7月份再跌0.3%。美國樓價暫時不再跌,理由是很多物業已成為「負資產」,因此業主乾脆不賣了。實體經濟如此不妙,但股市卻上升。Jeremy Grantham 認為,美國大事不妙。他曾在2007年5月提出 CDO 泡沫將爆破,去年底則叫各位入貨博反彈。現在相信他的人不多,因為非理性亢奮在7月份已成為主流。

美元匯率由3月起回落至今,仍未停止。基於聯繫匯率制度機制,美元回落令資金流入香港,又必然托起港股及樓價,因此升市莫估頂,直到有一天資金由流入轉為流出為止,到時港股又將再狂瀉。今天股市升降只反映資金流向,並非反映經濟方向。

上周股市開始進入踉蹌期(俗稱震倉),希望透過震倉去糾正超買情況,而不出現大幅回落,讓 RSI 回落到較低水平。我老曹一早講過,RSI 超買並不是看淡的理由,捕捉5%-10%的調整波幅從來都不是易事。令人擔心的反而是 VIX 回落到低於25%,代表投資者已過分樂觀。目前看好者已佔43%,而看淡者只有31%,不過,目前還沒到看好者為看淡者一倍的極端水平,因此,3月份開始的上升是否見頂仍未能肯定。小心無妨,看淡不必——因暫時沒有看淡訊號出現。後市相信將進入個別發展期,直到2010年經濟情況開始清晰為止。

目前市場上最大的分歧是,2007年11月到2008年11月令全球虧損600萬億美元財富而引發的衰退是否已經結束?亦即去年11月起股市的上升到底是熊市中最大反彈,還是牛市已經開始?目前大部分分析員已傾向相信牛市已開始。牛有不少只腳,熊亦一樣。1999年亦有不少人認為,香港物業市場調整期完成而大量投資房地產,誰知道2000年下半年起香港房地產價又再急跌。現在恆生指數漸漸進入阻力區(21317點),另一場牛熊爭霸戰剛剛開始,在診斷之前請不要服藥。投資市場過分強調買入,往往忽略保存財富。但在投資路上,保存財富其實較賺錢更重要,這番話可能有很多人不喜歡聽。

美元自2001年7月開始回落,到去年4月見底後反彈,今年3月起又再回落,因美國政府推出量化寬鬆貨幣政策,引發利差交易大量出現。沽美元、買澳元及紐元成為過去五個月內美元匯價轉弱的最大理由,情況同1990年代的日元相似。3月至今美元已回落10%。不過,美國十年期債券今年起卻大幅回落,因2009年美國政府財赤高達1.84萬億美元、2010年達1.4萬億美元,估計要到2013年美國政府財赤才開始大幅收窄。

過去美債出售有賴日本和中國政府吸收,但2009年起日本泥菩薩過江,中國出口外貿盈餘亦開始大幅收窄。未來四年新增美債能賣給誰?美債未來四年可能供應大升、買家卻減少。後市怎樣?美債熊市是否由2009年1月已開始?上一次美債熊市自1964年開始到1981年結束,主因是高通脹,那段日子亦令美股不前。這次美債熊市出現,是美債已相當於GDP 的180%,為1981年的一倍。

股市開始進入踉蹌期

市場上流行美國經濟衰退、應看淡美元的說法。由1990年至今,日本經濟衰退已二十年,日元匯價如何?再舉另一例子,自去年3月溫家寶發言後,人民幣兌美元便加快升值,去年3月至10月A股表現又怎樣?因經濟衰退而看淡一國貨幣的理論,可以媲美2001年1月時因減息而看好股市的謬論,是將經濟過分簡單化。一國匯價強弱主要由該國貨幣政策決定,而非該國經濟盛衰。例如2001年7月至2008年4月,美元匯價回落期間,美國經濟表現卻良好,理由是美國不少企業純利的一半左右來自海外,美元弱勢對企業純利有幫助。

2007-08年,恆指可在12個月內下跌2/3,亦可以在過去9個月內上升100%。反彈通常可回升前次跌幅的38%到50%,較少情況下!可反彈前跌幅61.8%但仍然是熊市。可是愈來愈多的人不再相信目前是熊市,上述情況才最叫人擔心。

1900年至今美股出現三大熊市。如無意外,第四個大熊市可能已由2007年10月開始……美國政府已動用11.6萬億美元去刺激經濟,2009年估計有4萬億美元流入股市,製造了這個巨型大反彈。一旦資金用完,跌市將繼續;至於哪一天資金用完則不知道。

另一個經常被問及的問題是通脹來不來?我老曹一直不信高通脹會重臨,因為2008年太多財富消失了,只靠今年上半年股市反彈(不少只能補回2008年50%的損失)不能引發財富效應!美國經濟已進入收縮期,理由是美國人已不能再借貸度日。

近日伯南克為爭取明年1月連任而努力。Nouriel Roubini 認為他是經濟蕭條的「偉大的阻止者」,由於伯南克對1930年代美國經濟大蕭條有深入研究,其過去措施已成功阻止了由2007年10月至2009年3月的美股大跌市演變成美國經濟的第二次大蕭條。不過,Anna Jacobson Schwartz 卻認為,伯南克過去也曾經支持格林斯潘所作的三大重要錯誤決定:一、2003年將利率降得太低及維持低利率時間太久,引發美國樓市泡沫;二、次按危機出現時,並沒有即時看到問題嚴重性,任由其發展成為2008年金融海嘯;三、沒有察覺到金融業虛假的一面,任由槓桿化無止境地擴大下去。

未來的爭拗是伯南克可否阻止衰退演變成蕭條(這一點1990年至今日本央行也沒做到),以及美國會否進入新一輪經濟繁榮期?服務業在1960年代占美國GDP的63%,2008年已佔78.2%,消費者一天不增加消費,美國經濟便無法繁榮起來。目前美國失業率已達9.5%,工資收入較一年前下降5%,為過去50年內最大跌幅;再加上3月份至今美匯回落10%,欲重新恢復美國人的消費力有很大困難,情況同過去20年的日本接近。

匯價強弱非關經濟盛衰

今年以來,我老曹一直是滬深A股的「大好友」,踏入8月份則有點擔心,因為政府的刺激經濟方案已漸漸由過去著重「質」,轉為著重「量」。2009年上半年內地銀行貸款增加7.4萬億元人民幣,不但太快,而且亦有點濫。官方人士估計,今年上半年約有1.6萬億元人民幣流入股票市場。大家都知道,廉價資金可創造出一個不負責任的借貸環境,最終無可避免令泡沫形成及爆破。1990年到1997年亞洲金融風暴發生前的香港金管局,就是為了維持聯匯制度而大量向本港金融體系注資,上述做法曾帶來香港經濟七年繁榮期,然後樓市泡沫爆破帶來六年衰退期。2007年10月美國 CDO 危機的遠因亦是2001年1月起的寬鬆貨幣政策所引發。

Schwartz 另一指摘是伯南克2008年12月起的「0.25厘」貨幣政策雖令今年上半年美股上升,但這種情況同格林斯潘過去十多年的做法有什麼分別?他擔心眼前所見只是虛假的黎明。古諺:「禍兮福之所倚,福兮禍之所伏。」1913年美國聯儲局成立的目的是減少經濟波動,但過去聯儲局的貨幣政策反而進一步擴大了美國經濟波幅。一如1983年香港建立聯繫匯率制度,目的也是減少香港經濟波動,結果反而引來更大的動盪不安。佛利民一直主張「穩定貨幣供應」政策,但在政治壓力面前往往無法長期實施,令經濟永遠逃不出盛衰循環週期,即由一個極端走向另一極端。

過去五個月股市升幅令好友振奮、淡友一再退縮。踏入8月又怎樣?沒有人可事前知道一個泡沫從形成到爆破需要多久。至今為止,標普500指數已回升前跌幅的38.2%,但仍未接近前跌幅的50%(即1121點)阻力區;恆生指數上升至今,亦未超過前跌幅的50%(21317點);只有滬深A股已收復前跌幅的50%(3485點),理由是今年上半年內地80%的投資活動來自銀行貸款,內地銀行不但受 CDO 影響有限;加上國企銀行大量貸款去支持其他國企,引發國企大量投資,引發滬深指數大幅回升。

大摩亞洲區主席羅奇在《金融時報》發表文章,題為《我開始擔心中國經濟》。今年上半年內地銀行新增貸款為7.4萬億元人民幣,是2008年同期的三倍,也是新中國成立以來最強勁的信貸增速。在外需驟降下,政府欲透過內需恢經濟快速增長,令今年上半年投資占 GDP 增長率的88%,而過去十年只佔43%,為過去平均投資的一倍。令人擔心的是,未來內地銀行貸款的質素問題,這也是去年西方金融機構出現危機的遠因。

借貸相關文章 缺錢急用 安心借錢管道 借貸需準備文件 借貸利率及費用因素 大額資金調度 民間互助借貸 臨時週轉 法定利率 借貸的利率 有價證券借貸交易
雙卡借貸利率》消基會:銀行自行吸收成本 政府借貸資金龐大 但仍於可控制範圍內 美國人已不能再借貸度日 假提單借貸 詐銀行1.7億 民間借貸合法化之路還有多遠
普林斯頓畢業生 借貸最少 希臘與國際借貸人談判傳暫停 9月民間借貸利率持平